Es sind drei Schlüsseldimensionen des Wirtschaftszyklus, die im Zentrum stehen: das Risiko einer Rezession, das Risiko eines Inflationsschocks sowie das Risiko einer geldpolitischen Überraschung. Bei der Betrachtung dieser drei Grafiken für die drei großen Regionen USA, Eurozone und China ergibt sich eine Schlüsselbotschaft: Das globale Wachstum ist solide, die Inflation zeigt Anzeichen einer Mäßigung, und das Risiko eines geldpolitischen Schocks ist nach wie vor vorhanden. Diese Schlussfolgerung ist überraschend, wenn man sich nur auf die jüngsten Zahlen der Verbraucherpreisindizes in den USA und der Eurozone stützt. Wie lassen sich diese beiden Botschaften, die auf den ersten Blick gegensätzlich erscheinen mögen, miteinander in Einklang bringen?

Signifikanter Anstieg bei Beschäftigung und Produktionskosten

Eine Analyse der Unterkomponenten unseres Nowcasting-Indikators für die Inflationsüberraschung in den USA liefert einige der Schlüssel zu einer solchen Vereinbarkeit. Unser Indikator umfasst vier Hauptarten von Indikatoren: Indikatoren für die Wirtschaftstätigkeit, Kostenindikatoren, Indikatoren für den Arbeitsmarkt und Zeitreihen, die die Stärke des US-Immobilienmarktes messen. Die Analyse der Entwicklung dieser Komponenten zwischen Juni 2020 und heute ergibt ein eindeutiges Bild: Zwischen Juni und Dezember 2020 stiegen alle vier Komponenten in einem für manche selten beobachteten Tempo an und brachten unseren Indikator auf das Niveau der letzten großen Inflationsschocks (2007, 2011 und 2017) zurück. Seitdem ist der Indikator im Risikobereich geblieben, zeigt aber eine Rotation in seinen Komponenten, die den Marktbeobachter aufhorchen lassen wird. Während der Indikator im Dezember 2020 aufgrund der starken Wirtschaftsaktivität und der steigenden Immobilienpreise auf dem Höhepunkt seiner Geschichte war, hat sich die Situation heute verändert. Zwei Faktoren haben einen langsamen, aber signifikanten Anstieg verzeichnet: die Beschäftigung und die Produktionskosten. Diese beiden Symptome lassen keinen Raum für Zweifel: Wir haben die zweite Phase eines Inflationsschocks erreicht, die eine weniger akkommodierende Geldpolitik erfordert – eine Untertreibung, wenn man die Zahlen der realisierten Inflation betrachtet. Der US-Arbeitsmarkt ist angespannt und die Produktionskosten sind gestiegen: Dies sind die beiden Hauptzutaten eines "second round effect".

Die heutigen Daten deuten auf die Notwendigkeit einer kurzfristig restriktiven Geldpolitik hin, aber wie sieht es mittelfristig aus? Die außerordentliche Nachfrage, die derzeit die Welt erfasst, hat eine Schlüsselrolle bei der Inflationswelle gespielt, mit der wir es heute zu tun haben, aber auch ihre Zukunft dürfte sich als entscheidend erweisen. Unsere Analysen liefern zwei Antworten auf diese Frage. Zum einen ist unser Inflationsnowcaster derzeit rückläufig, da 37% seiner Komponenten derzeit steigen (gegenüber 77% bis Ende 2020). Zweitens gibt es derzeit ein Spektrum von Elementen, die das Wachstum, insbesondere das US-Wachstum, bremsen dürften. Die vier bis sechs Zinserhöhungen im Jahr 2022 dürften bereits jetzt 0,4% des US-Wachstums eliminieren. Das negative Reallohnwachstum – die Löhne steigen langsamer als die Inflation – dürfte etwa 0,3% kosten. Der Anstieg der Rohstoffpreise im Jahr 2021 dürfte 0,5% des Wachstums eliminiert haben. Schließlich dürfte das Wachstum durch den Anstieg des Dollars insgesamt um etwa 2% niedriger ausfallen als ursprünglich erwartet. Das US-Wachstum könnte also in diesem Jahr nicht bei 4 %, sondern eher bei 2 % liegen. Dies ist ein erster Schritt in Richtung einer hoffnungsvollen Inflationsdämpfung, ohne dass es zu einer Entgleisung der Wirtschaftstätigkeit kommt. Die US-Inflation könnte unseren Schätzungen zufolge im Dezember 2022 bei 3-4% sanft landen: Die Inflation dürfte hoch bleiben… vorübergehend. Die vorübergehende Erholung der Wirtschaft könnte sich jedoch in Quartalen vollziehen.

Einfach ausgedrückt: Die Inflation dürfte in Zukunft eine Mäßigung erfahren, erfordert aber den derzeitigen Kurswechsel in der Geldpolitik.

Im Jahr 2021 wurde El Salvador zum ersten Land, das Bitcoin offiziell als gesetzliches Zahlungsmittel neben dem US-Dollar einführte. Die Zahlungs-App „Chivo“, eine staatlich kontrollierte elektronische Geldbörse („Wallet“), in der Bitcoin gespeichert und für Zahlungen verwendet werden können, war allerdings nicht der von Präsident Nayib Bukele erhoffte Erfolg.

Der nächste Vorstoss in das Zeitalter der digitalen Zahlungen ist die Einführung von elektronischen Zahlungen mit digitaler Währung (Digital Currency Electronic Payment, kurz DCEP). Dabei handelt es sich um eine voll durch die Zentralbank unterstützte digitale blockchainbasierte Währung. China macht den ersten Schritt in diese Richtung mit der Ausgabe von eCNY, oder digitalen Yuan, durch die chinesische Zentralbank. Obwohl sich das Projekt offiziell immer noch in der Testphase befindet, haben bereits rund 140 Millionen Menschen E-Wallets eröffnet und über 1,5 Millionen Einzelhandelsunternehmen akzeptieren Zahlungen in eCNY. Angeblich will die chinesische Regierung die bevorstehende Winterolympiade in Peking für die offizielle Einführung des eCNY nutzen.

Diese Art von digitaler Währung untersteht letztendlich der Kontrolle der Zentralbank und könnte den Regierungen die Möglichkeit bieten, auf digitalem Weg zu erreichen, was der ehemalige Vorsitzende der US-Notenbank Ben Bernanke als Helikoptergeld bezeichnete. Regierungen könnten digitale Versionen von Lebensmittelkarten oder Kindergeld einführen und die Auszahlung von Subventionen und Sozialleistungen digital überwachen.“

Die Strategie wurde am 30. November 2021 aufgelegt und verfügte Ende Dezember 2021 über ein verwaltetes Vermögen von 86 Mio. USD.

Fallen Angels sind Anleihen, die von Investment Grade auf High Yield herabgestuft wurden, aber im Vergleich zu ihren Ratingkollegen stark unterbewertet sind. Die Fallen Angels Recovery-Strategie, die auf einem researchbasierten High Conviction-Ansatz beruht, bietet den Anlegern attraktive risikobereinigte Renditen über den gesamten Zyklus hinweg und ermöglicht ein starkes Marktengagement bei einer Erholung, während das Engagement bei einer Korrektur begrenzt wird.

Die Strategie baut auf LOIMs marktführendem Research zu Fallen Angels auf, die in den letzten sechzehn Jahren anhaltend überdurchschnittliche Renditen geliefert hat. In diesem Zeitraum haben Fallen Angels die höchsten Renditen aller Rating-Kategorien erzielt, sowohl in Bezug auf den Total Return als auch den Credit Excess Return.

Der Anlageansatz kombiniert Alpha- und Beta-Management, um Risiken und Drawdowns zu mindern und gleichzeitig Bottom up-Chancen zu nutzen. Die rund 100 Beteiligungen, von denen etwa 90 % mit BB bewertet sind, werden auf der Grundlage einer Fundamentalanalyse des Emittenten ausgewählt, wobei Nachhaltigkeit in den gesamten Anlageprozess einbezogen wird.

Der Fallen Angels Recovery wird von Yannik Zufferey, CIO für den Bereich Fixed Income, beaufsichtigt und von Ashton Parker, Lead Portfolio Manager und Head of Credit Research, verwaltet. Zufferey und Parker werden von einem spezialisierten Investmentteam unterstützt, das aus Jerome Collet, Anando Maitra und Denise Yung besteht.

Yannik Zufferey, CIO, Fixed Income bei LOIM, kommentiert: „Bei LOIM können wir auf eine langjährige Erfolgsbilanz bei der Erzielung robuster Renditen mit Crossover-Kreditstrategien zurückblicken. Wir sind davon überzeugt, dass unsere Fallen Angels Recovery-Strategie eine ähnlich attraktive Anlagemöglichkeit darstellt. Ein erster Blick auf die historische Performance von Fallen Angels im Vergleich zu anderen Unternehmenskreditsegmenten ist äußerst vielversprechend, und unsere Untersuchungen zeigen, dass die risikobereinigten Renditen für Fallen Angels in den letzten sechzehn Jahren anhaltend besser waren. Unser marktführendes Investmentteam, das fundamentale Kreditanalysen, systematische Fähigkeiten und Crossover-Erfahrung kombiniert, ist bestrebt, diese Chancen zu nutzen und attraktive Renditen für unsere Kunden zu erzielen.“

Wichtige Hinweise 

Dieses Dokument wurde von Lombard Odier Funds (Europe) S.A. herausgegeben, einer in Luxemburg ansässigen Aktiengesellschaft mit Sitz an der Route d’Arlon 291 in 1150 Luxemburg, die von der Luxemburger Finanzmarktaufsichtsbehörde, („CSSF“), als Verwaltungsgesellschaft im Sinne der EU-Richtlinie 2009/65/EG in der jeweils geltenden Fassung und der EU-Richtlinie 2011/61/EU über die Verwalter alternativer Investmentfonds (AIFMD-Richtlinie) zugelassen wurde und deren Aufsicht unterstellt ist. Geschäftszweck der Verwaltungsgesellschaft ist die Errichtung, Vermarktung, Administration, Verwaltung und der Vertrieb von luxemburgischen und ausländischen OGAW, alternativen Investmentfonds („AIF“) sowie anderen regulierten Fonds, kollektiven und sonstigen Anlagevehikeln sowie das Angebot von Portfolioverwaltungs- und Anlageberatungsdiensten. 

Lombard Odier Investment Managers („LOIM“) ist ein Markenzeichen. 

Dieses Dokument wird ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt und stellt weder ein Angebot noch eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers oder einer Dienstleistung dar. Es darf nicht in Rechtsordnungen verbreitet, veröffentlicht oder genutzt werden, in denen eine solche Verbreitung, Veröffentlichung oder Nutzung rechtswidrig wäre. Dieses Dokument enthält keine personalisierte Empfehlung oder Beratung und ersetzt keinesfalls eine professionelle Beratung zu Anlagen in Finanzprodukten. Anleger sollten vor Abschluss eines Geschäfts die Angemessenheit der Investition unter Berücksichtigung ihrer persönlichen Umstände sorgfältig prüfen und gegebenenfalls einen unabhängigen Fachberater hinsichtlich der Risiken und etwaiger rechtlicher, regulatorischer, finanzieller, steuerlicher und buchhalterischer Auswirkungen konsultieren. Dieses Dokument ist Eigentum von LOIM und wird den Empfängern ausschließlich zum persönlichen Gebrauch überlassen. Es darf ohne vorherige schriftliche Genehmigung von LOIM weder ganz noch auszugsweise vervielfältigt, übermittelt, abgeändert oder für einen anderen Zweck verwendet werden. Dieses Dokument gibt die Meinungen von LOIM zum Datum seiner Veröffentlichung wieder. 

Weder das vorliegende Dokument noch Kopien davon dürfen in die USA, in die Gebiete unter der Hoheitsgewalt der USA oder in die der Rechtsprechung der USA unterstehenden Gebiete versandt, dorthin mitgenommen, dort verteilt oder an US-Personen bzw. zu deren Gunsten abgegeben werden. Als US-Person gelten zu diesem Zweck alle Personen, die US-Bürger oder Staatsangehörige sind oder ihren Wohnsitz in den USA haben, alle Personengesellschaften, die in einem Bundesstaat oder Gebiet unter der Hoheitsgewalt der USA organisiert sind oder bestehen, alle Kapitalgesellschaften, die nach US-amerikanischem Recht oder dem Recht eines Bundesstaates oder Gebiets, das unter der Hoheitsgewalt der USA steht, organisiert sind, sowie alle in den USA ertragssteuerpflichtigen Vermögensmassen oder Trusts, ungeachtet des Ursprungs ihrer Erträge. 

Datenquelle: Sofern nicht anders angegeben, wurden die Daten von LOIM aufbereitet. 

Obwohl gewisse Informationen aus als verlässlich geltenden öffentlichen Quellen stammen, können wir ohne eine unabhängige Prüfung die Genauigkeit oder Vollständigkeit aller aus öffentlichen Quellen stammenden Informationen nicht garantieren.  

Die in diesem Dokument geäußerten Ansichten und Einschätzungen dienen ausschließlich Informationszwecken und stellen keine Empfehlung von LOIM zum Kauf, Verkauf oder Halten von Wertpapieren dar. Die Ansichten und Einschätzungen entsprechen dem Stand zum Zeitpunkt dieses Dokuments und können sich ändern. Sie sind nicht als Anlageberatung zu verstehen. 

Dieses Material darf ohne vorherige Genehmigung von Lombard Odier Funds (Europe) S.A. weder vollständig noch auszugsweise (i) in irgendeiner Form oder mit irgendwelchen Mitteln kopiert, fotokopiert oder vervielfältigt oder (ii) an Personen abgegeben werden, die nicht Mitarbeiter, leitende Angestellte, Verwaltungsratsmitglieder oder bevollmächtigte Vertreter des Empfängers sind.  

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• Der chinesische Immobilienmarkt hat sich aufgrund der akuten Verschärfung der Regulierung durch die chinesische Zentralregierung deutlich verlangsamt.
• Das Risiko des Immobiliensektors wurde im letzten Quartal angesichts seiner 30 % Ausfälle mit ungefähren Kosten von 50 Mrd. USD systemisch.
• Die Behörden lockern nun teilweise einige der Beschränkungen und die PBoC hat gehandelt, indem sie die Mindestreservequoten gesenkt hat.
• Die Ansteckungsgefahr durch China scheint nun deutlich besser unter Kontrolle zu sein.

Der chinesische Immobilienmarkt hat in den letzten Monaten für Schlagzeilen gesorgt. Die Verkäufe auf dem Primärmarkt brachen in den letzten zwei Monaten dramatisch um rund 30 % ein. Ähnlichkeiten mit Lehman Brothers hallen unheilvoll in der Erinnerung der Anleger nach. Aber was ist wirklich los? Haben wir eine Lehman Brothers 2.0 vor uns oder ist die Situation heute anders?

Anfang des Jahres führte die chinesische Regierung ein zusätzliches Regelwerk ein, um den Immobiliensektor besser zu regulieren, und erklärte, dass "Wohnraum zum Leben da ist und nicht zum Spekulieren". Sie war der Ansicht, dass die marginale Nachfrage nach Immobilien in den letzten Jahren eher durch eine spekulative Nachfrage als durch eine echte zugrunde liegende Nachfrage angetrieben worden war. Diese spekulative Nachfrage hat dazu geführt, dass Immobilien für die Mittelschicht in städtischen Gebieten weniger erschwinglich sind. Bauträger wie Evergrande, die von verschiedenen Finanzierungskanälen im In- und Ausland profitieren, sind expandiert und haben sich auf Nebengeschäfte ausgeweitet. Die neuen Richtlinien führten dazu, dass ein großes Immobilienunternehmen in Zahlungsverzug geriet, wodurch die mit seinen Schulden verbundenen Zinssätze in die Höhe schnellten. Mehr als 400 neue Vorschriften wurden veröffentlicht, um den Immobilienmarkt zu säubern, darunter auch Beschränkungen des Zugangs zu Finanzmitteln. Auf dem Höhepunkt im Oktober dauerte es bis zu sechs Monate, bis ein Käufer eine Hypothek bekam, während es zuvor nur einen Monat gedauert hatte.  Insgesamt wurde der Zugang zu Finanzmitteln für Bauträger nach unten korrigiert: Ihre verfügbare Liquidität sank plötzlich von 12 Monaten auf nur noch einen Monat, während verschiedene Beschränkungen eingeführt wurden und die Nachwirkungen des Evergrande-Falls im Hintergrund weitergingen. Zunächst betraf dieses Problem tatsächlich nur Evergrande und nicht den Markt als Ganzes. Als die Regierung ihre Regeln immer weiter verschärfte, begannen immer mehr Immobilienunternehmen zu scheitern (Fantasia, Modern Land…). Was zunächst ein spezifisches Risiko war, wurde zu einem systemischen Risiko. Es gibt mittlerweile eine Ausfallrate von 30% auf dem chinesischen Offshore-Immobilienmarkt (High Yield in Dollars).  Chinesische Credit Default Swaps (CDS) haben zudem begonnen, das Ausfallrisiko zu berücksichtigen – alles klare Anzeichen dafür, dass das Risiko systemisch geworden ist.

Der chinesische Immobiliensektor ist 60 Billionen US-Dollar wert, umfasst 60% des Vermögens der Haushalte und macht direkt und indirekt bis zu 30% des chinesischen BIP aus.  Wenn er zusammenbricht, könnten sich die Auswirkungen auf den gesamten Sektor auswirken und potenziell zu einem Rückgang der Wirtschaftsaktivität führen – wie es 2015 zu beobachten war. Tatsächlich ist der Immobiliensektor ein strategischer Sektor, da sich seine Aktivitäten kaskadenartig auf die Lieferkette auswirken (unbezahlte Bauunternehmer, nicht gebaute Häuser). Wir schätzen, dass ein Rückgang der Bautätigkeit um 10 % einem Verlust von etwa 2 % des BIP entspricht, und auf der Grundlage des derzeitigen Finanzierungsstatus der privaten Bauträger gehen wir davon aus, dass die annualisierte Bautätigkeit um bis zu 30-40 % sinken könnte, wenn diese Spannungen anhalten sollten. Alle Augen sind nun auf die chinesische Regierung gerichtet. Wird man Evergrande retten oder die derzeitigen Beschränkungen lockern?

Unserer Meinung nach wäre ein Festhalten am Status quo für China politisch und wirtschaftlich unhaltbar, insbesondere da Präsident Xi im nächsten Jahr seine dritte Amtszeit antritt. Daher erwarten wir für den Sektor eine gewisse Form der politischen Reaktion. Die PBoC erkennt nun die Bedeutung der Situation und hat beschlossen, ihren Reservesatz um 50 Basispunkte zu senken. Diese politische Entscheidung impliziert zwei Punkte: 1) Der Immobilienmarkt stellt nun ein klares systemisches Risiko für die chinesische Wirtschaft dar; 2) die Ansteckungsgefahr wird von den politischen Entscheidungsträgern ernst genommen, indem sie aktive Maßnahmen ergreifen. Der letzte Anstieg der Evergrande-Rendite ging mit einem Rückgang der chinesischen CDS einher. Dies deutet darauf hin, dass die Märkte offenbar wieder Vertrauen in die Absicht der Behörden gewinnen, das Risiko abzufedern, und daher weniger geneigt sind, einem Ansteckungsphänomen Glauben zu schenken. Wir gehen davon aus, dass die Behörden neue politische Maßnahmen einführen werden, die den Stress für Immobilienentwickler verringern dürften, so dass sie Finanzierungen zu angemessenen und nachhaltigen Renditen erhalten können.  Da der Druck nachlässt, sind wir der Ansicht, dass Investment-Grade-Schulden aus den hohen und gestressten Renditeniveaus ausbrechen können: eine Chance für Anleger.

Einfach ausgedrückt: Die regulatorische Repression des Immobilienmarkts hat sich zu einem systemischen Risiko entwickelt. Mit dem Eingreifen der PBoC dürfte dieses Risiko nun abgefedert werden, was die Tür zu einer Phase der Stabilisierung öffnet.

In seiner neuen Funktion bei LOIM ist Manuel Schaefer für die Kundenbetreuung und Geschäftsentwicklung im Wholesale-Segment verantwortlich. Er wird an Anja Combrink-Birkholz, Leiterin Wholesale Deutschland und Österreich, berichten.

Manuel Schaefer kommt von Lyxor Asset Management Deutschland, wo er als Client Relationship Manager im Bereich Liquid Alternatives tätig war. Davor war er drei Jahre bei Hauck und Aufhäuser in den Bereichen Asset Servicing und Financial Markets tätig. Er studierte Betriebswirtschaftslehre mit dem Schwerpunkt Finanzen & Marketing an der Hochschule Aschaffenburg.

Robert Schlichting, Head of Business Development für Deutschland und Österreich bei LOIM, kommentiert: "Wir freuen uns sehr, dass Manuel zu LOIM gekommen ist. Er bringt jahrelange Erfahrung in der Betreuung und dem Aufbau von Kundenbeziehungen im Wholesale-Bereich mit. Mit seiner breiten Expertise von der Fondsauflegung über den Fondshandel bis hin zur Kundenbetreuung passt er hervorragend in unser Team und wird uns bei unserem weiteren Wachstum unterstützen."

Wichtige Hinweise 

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Lombard Odier Investment Managers („LOIM“) ist ein Markenzeichen. 

Dieses Dokument wird ausschließlich zu Informationszwecken bereitgestellt und stellt weder ein Angebot noch eine Empfehlung zum Kauf oder Verkauf eines Wertpapiers oder einer Dienstleistung dar. Es darf nicht in Rechtsordnungen verbreitet, veröffentlicht oder genutzt werden, in denen eine solche Verbreitung, Veröffentlichung oder Nutzung rechtswidrig wäre. Dieses Dokument enthält keine personalisierte Empfehlung oder Beratung und ersetzt keinesfalls eine professionelle Beratung zu Anlagen in Finanzprodukten. Anleger sollten vor Abschluss eines Geschäfts die Angemessenheit der Investition unter Berücksichtigung ihrer persönlichen Umstände sorgfältig prüfen und gegebenenfalls einen unabhängigen Fachberater hinsichtlich der Risiken und etwaiger rechtlicher, regulatorischer, finanzieller, steuerlicher und buchhalterischer Auswirkungen konsultieren. Dieses Dokument ist Eigentum von LOIM und wird den Empfängern ausschließlich zum persönlichen Gebrauch überlassen. Es darf ohne vorherige schriftliche Genehmigung von LOIM weder ganz noch auszugsweise vervielfältigt, übermittelt, abgeändert oder für einen anderen Zweck verwendet werden. Dieses Dokument gibt die Meinungen von LOIM zum Datum seiner Veröffentlichung wieder. 

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In ihrer neuen Rolle bei LOIM wird sie für die Kundenbetreuung und -entwicklung sowohl im institutionellen als auch im Wholesale-Bereich tätig sein.

Iram Zaheer wechselt von Natixis Investment Managers in München, wo sie als Associate Institutional Sales tätig war. Davor war sie acht Jahre im Institutional Client Servicing Germany & Austria bei PIMCO Deutschland GmbH. Zaheer hat Politikwissenschaften mit dem Schwerpunkt Wirtschafts- und Finanzmarktpolitik an der Universität Trier studiert.

Robert Schlichting, Head of Business Development bei LOIM, kommentiert: „Wir freuen uns sehr, dass Iram zu LOIM stösst. Sie bringt jahrelange Erfahrung in der Betreuung und dem Aufbau von Kundenbeziehungen mit und hat fundierte Kenntnisse des deutschen Institutional- sowie Wholesale-Marktes. Mit ihrer Leidenschaft und ihrem Verständnis, auch von anspruchsvollen Kundenbedürfnissen, passt sie ausgezeichnet in unser Team.“

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In ihrer neuen Rolle wird Erika Wranegård neben Ashton Parker, Denise Yung und Jérôme Collet für das Management von LOIMs TargetNetZero Global und European IG Credit Strategien verantwortlich sein. Diese zukunftsorientierten Strategien konzentrieren sich auf Unternehmen, die – unabhängig von ihrer Branche oder ihrem aktuellen Carbon Footprint – einen Temperaturverlauf aufweisen, der auf eine Netto-Null-Zukunft ausgerichtet ist. Die beiden Fixed Income-Strategien verwalten derzeit mehr als CHF 270 Millionen.

Wranegård kommt mit umfangreicher Expertise im Bereich nachhaltiger Fixed Income-Märkte zu LOIM. Zuvor arbeitete sie bei der schwedischen nachhaltigen Vermögensverwaltung Öhman, wo sie seit 2016 die Strategien Crossover Green Bond und Investment Grade Sustainable Credit verwaltete. Außerdem war sie für die Entwicklung des Rahmenwerks des Unternehmens für die ESG-Integration innerhalb des Investmentprozesses für festverzinsliche Wertpapiere verantwortlich. Wranegård begann ihre Karriere 2011 bei Morgan Stanley in London.

Erika Wranegård ist außerdem Mitglied des PRI Advisory Committee on Credit Risk and Rating. Einer Arbeitsgruppe, die sich auf die Verbesserung der transparenten und systematischen Berücksichtigung von ESG-Faktoren in der Kreditrisikoanalyse konzentriert, sowie des Advisory Committee für Green Assets Wallet, der weltweit ersten Blockchain-Plattform für die Validierung und Reporting von finanziellen Auswirkungen.

Ab August 2021 wird Wranegård von Genf aus für LOIM tätig sein und an Yannik Zufferey, CIO, Fixed Income, berichten.

Yannik Zufferey, CIO Fixed Income bei LOIM, kommentiert: „Wir freuen uns sehr, Erika im Team begrüßen zu dürfen. Wir sind der festen Überzeugung, dass Nachhaltigkeit eine der wichtigsten Analysekriterien für Fixed-Income-Investoren ist. Erikas Leidenschaft und Expertise im Bereich nachhaltiger Anleihenmärkte passen perfekt zu uns. Wir werden unser nachhaltiges Fixed Income-Geschäft weiter ausbauen und zukunftsweisende Strategien für Kunden anbieten, die Chancen nutzen und Risiken beim Übergang zu Net Zero vermeiden.“

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Es gab zudem eine erhebliche Neuverschuldung von Unternehmen, die am stärksten von der Pandemie betroffen waren. Diese Gesellschaften zeichneten sich durch einen starken Gewinnrückgang im Zuge der Lockdowns und durch hohe Fixkosten aus. Dazu zählten vor allem Airlines, Luft- und Raumfahrt, Kreuzfahrtunternehmen, Reisespezialisten, Kasinos und Restaurantketten. Sie entschieden sich für die Ausgabe von Anleihen, um ihre Bilanzen zu stützen und somit ihren Liquiditätsbedarf zu "überbrücken", um finanziell überlebensfähig zu bleiben, bis die Weltwirtschaft wieder anspringt und die Geschäfte wieder Fahrt aufnehmen.

Mit Blick auf die Wiedereröffnung der Wirtschaft in den Jahren 2021 bis 2022 zeigt sich, dass die Sektoren, die typischerweise von einer Erholung profitieren dürften, in der Anlageklasse Wandelanleihen stark vertreten sind. Dazu gehören Industrieunternehmen, Konsumgüter sowie mit dem privaten Konsum verbundene Dienstleistungsunternehmen. Tatsächlich entfällt auf das Thema Erholung der größte Teil unserer globalen Wandelanleihen-Strategie, die etwa ein Viertel der gesamten Aktiensensitivität ausmacht.

Wir gehen davon aus, dass Unternehmen aus den Bereichen Mobilität, Reise und Freizeit gute Erholungskandidaten sind, da die Personenfreizügigkeit wieder zunimmt. Hier konzentrieren wir uns auf die Entwicklung ausgewählter Gesellschaften wie Airlines, Reise- und Tourismus-Informationstechnologie, Flugzeughersteller und Kreuzfahrtunternehmen.

Buchungsverhalten auf Websites nimmt zu

Mit der Wiedereröffnung der Wirtschaft erwarten wir einen erheblichen Nachholbedarf bei den Verbrauchern, die Flüge oder Unterhaltungsangebote möglichst schnell wieder in Anspruch nehmen wollen. Dies spiegelt sich in den Ausgabentrends auf Websites wider, auf denen der Traffic deutlich gestiegen ist Sowohl bei Flug- als auch bei Reisebuchungen ist seit Mitte März ein Nettoanstieg im Vergleich zum Vorjahr zu verzeichnen.

Dies könnte die Fluggesellschaften unterstützen. Bei den Reisefirmen gab es einen starken Anstieg der Google-Suchen nach Online-Unterkünften wie Booking.com, Expedia und VRBO (das zu Expedia gehört). Auch die App-Downloads für diese Anbieter sind stark angestiegen.

Die Reiseplanung erfolgt in der Regel im Internet, was bedeutet, dass Reise- und Beherbergungsunternehmen digitale Werbung nutzen, um Kunden zu erreichen.

Auch in anderen Ländern haben die US-Verbraucher ihre Ausgaben für Unterkünfte erhöht, wie die jüngsten Daten bis Mitte März 2021 zeigen. Dies könnte Unternehmen, die Urlaubsunterkünfte anbieten, unterstützen könnte.

Ein erweiterter Anwendungsbereich für Konvexität

Wir erweitern unseren Handlungsrahmen über die Betreiber von Fluggesellschaften hinaus auf die Luft- und Raumfahrtindustrie, einschließlich der Produktion und Wartung von Teilen. Durch die Einbeziehung solcher Arten des Reisens zielen wir darauf ab, unserer Strategie Konvexität zu verleihen, indem wir die Chancen nutzen, die sich speziell im Wandelanleihen-Universum bieten.

Ein Beispiel ist Safran, ein Zulieferer von Teilen für die Luft- und Raumfahrt und Anbieter von Wartungsleistungen. Dieses Unternehmen bietet Lösungen für zivile und militärische Flugzeugbauer sowie für Fluggesellschaften an und ist in den Bereichen Triebwerke, Flugzeuginnenausstattung und -ausrüstung tätig. Safran verfügt sowohl in Bezug auf Regierungsaufträge als auch auf die Gesamtindustrie über ein umfangreiches Exposure.

Sie könnten stärker nachgefragt werden, da die Wiedereröffnung der Wirtschaft nicht nur Meisterschaften und professionelle Mannschaftssportarten, sondern auch Einzelsportarten wie Marathons etc. neu belebt. Wir erwarten, dass sich die Bürger aktiv an der Wiedereröffnung beteiligen, etwa durch den Kauf von Outfits, Schuhen u.a. Eine Umfrage von Deloitte ergab, dass mehr als 60% der Fans zustimmten, dass ein großartiges "ganzjähriges Erlebnis" sie eher veranlassen würde, sich in der kommenden Saison stärker für ihr Team zu engagieren, während 55% sagten, dass es sie eher dazu bewegen würde, in Zukunft eine Eintrittskarte zu kaufen.

Sportartikelhersteller, die ein besseres Marketing und eine innovative Produktpipeline bieten können, dürften sich besser entwickeln, da sie besser positioniert sind, um die verhaltene Verbrauchernachfrage zu nutzen. Wir glauben, dass die Begehrlichkeit von Brands der Schlüssel zur Bestimmung der Performanceunterschiede zwischen verschiedenen Unternehmen ist – und nicht der Appetit auf verschiedene Produktkategorien. Ein potenzielles Risiko für internationale Sportmarken ergibt sich derzeit aus dem Streit um die Verwendung von chinesischer Baumwolle. Obwohl wir die Situation genau beobachten, dürfte dieses Problem kurzfristiger Natur sein und sich nicht auf die langfristigen oder allgemeinen Gründe für Investitionen in solche Unternehmen auswirken wird.

Im Luxussegment bevorzugen wir Firmen mit einem breiten Spektrum an Geschäftsfeldern, da dies ihre Widerstandsfähigkeit erhöht. Verschiedene Unternehmensbereiche zu haben hilft, die Auswirkungen der Pandemie auszugleichen und bietet zusätzliche Konvexitätsvorteile.

Im letzten Jahr haben sich beispielsweise die Segmente Mode und Lederwaren von LVMH trotz der Pandemie gut entwickelt. Andere Bereiche wie Parfüm/Kosmetik und Einzelhandel wurden durch die Covid-19-Restriktionen stark beeinträchtigt, dürften sich aber erholen, sobald sich die Wirtschaft wieder öffnet und der Tourismusfluss normalisiert. Daher glauben wir, dass der Markenname nicht übermäßig in einem einzigen Segment exponiert ist, was seine Widerstandsfähigkeit stärkt.

Wir erwarten, dass die Erholungskandidaten von Lifestyle bis Luxus von den Trends, die die heutige Welt prägen, profitieren werden.